凯盛科技:业绩拐点确立,盈利趋势向上

业绩大幅超预期,经营管理体制与营销模式进一步精细化改革效果显著。公司归母净利润实现38.82%增长,远超收入增速,这主要来源于公司销售毛利率上升以及通过合理控费使得销售费用率下降,完全符合我们此前对公司经营管理体制与营销模式进一步精细化改革带来经营效率提升的判断。1)公司毛利率有望在核心品种增长提速和部分产品提价的双重驱动下获得持续性提升:去年,公司的考核方式开始以利润为导向并明确对核心高毛利率产品增速的考核要求,公司收入结构与盈利能力有望逐步改善。2017年核心产品小儿肺热咳喘口服液(颗粒)实现销售额过6亿元(含税),护肝片实现销售额近5亿元,上述两个核心高毛利率品种的收入增速预计约20%,均超过公司整体收入增速,带来公司盈利能力的进一步提升。与此同时,通过草根调研,我们发现,公司的核心产品护肝片、胃康灵及部分小儿感冒系列均有一定提价,在当前品牌OTC普遍提价的背景下,我们认为,公司多个系列品种作为品牌OCT具有显著提价能力和预期。综上,高毛利率核心品种快速增长+部分产品提价带来毛利率提升是导致公司利润增速高于收入增速的主要因素。2)产品经过市场培育进入收获期,收入端拉动带来费用率下降,公司盈利能力步入上升期:近年来,公司的销售费用维持在较高水平,主要原因在于公司此前对潜力品种(包括自身产品以及近两年收购整合的潜力产品)进行培育市场,前期市场开发投放的费用较多,然而伴随着潜力品种经过市场培育后逐步进入收获期,且渠道按照品类群进一步精细化管理带来营销效率提升,我们判断未来两年的费用率水平在收入端拉动下会有所回落,公司净利润率有望触底反弹。

公司2017年前三季度实现营收26.17亿元,同比增长31.60%,归属净利润为9042.81万元,同比增长43.18%;

    葵花药业是我们早已申明首推的标的之一,我们于2017年12月29日发布了28页《葵花药业深度报告:儿童药领先者,业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》,我们再次重申公司持续成长逻辑:核心品种有望迎来增速换挡,潜力品种蓄势放量驱动公司业绩拐点向上。1)小儿肺热咳喘口服液有望量价齐升。产品于去年2月份被纳入新版医保乙类目录,为公司实施“大品牌医院端带动“OTC”战略提供了必要先决条件,在医院端放量的同时,又可以进一步带动OTC的营销,产品销售有望上一新台阶。产品自去年初至今已经在十几个省挂网中标,较往年中标速度明显加快,药品新中标省份数量是进入医院市场放量的先行指标,我们预计在医院端放量将明显加快,驱动小儿肺热咳喘口服液销售额在高基数之上再次实现跨越式增长,有望成为10亿级重磅产品。另外,近年来小儿肺热咳喘口服液价格维持稳定并未进行提价,在当前品牌OTC产品普遍提价的大背景下,不排除后续提价的可能性。2)护肝片与胃康灵胶囊(颗粒)品牌卓著、疗效确切,具备持续提价能力。根据我们草根调研,护肝片自去年提价后,17年全年实现近5亿元销售额,增速提升明显。胃康灵胶囊(颗粒)受前两年成本占比较大的白芨价格上涨造成产品毛利率下降,公司没有太多动力对其加强动销,近两年均为自然销售。但自去年10月份开始白芨价格大幅下跌且我们草根调研发现产品价格自去年底已大幅提价,我们预计公司将加强动销,其销售额有望重拾增长。3)二线潜力黄金产品小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿柴桂退热颗粒、芪斛楂颗粒、金银花露、刺乌养心口服液等空间大、竞争少,未来有望打造成大品种。

    业绩拐点确立,盈利趋势向上:公司Q3营收10.5亿,同比增长11%(Q1、Q2收入增速分别为50%、51%),增速环比回落较为明显主要是高基数原因(去年下半年多个电子显示项目投产,当年Q3收入环比大幅增长73%);Q3归属净利同比增长56%,其中营业外收入2373万(去年同期527万),主要是政府补贴增加;营业利润来看,实际同比增长21.57%,自去年业绩负增长后,连续三个季度持续增长。公司Q3毛利率13%,同比降1.5个百分点,主要是产品结构变化,毛利率较低的模组等电子显示业务占比提升。期间费用率同比降2.39个pct,其中管理费用率同比降2.35个pct。

    医保控费压力持续上升,品牌OTC企业有避险属性且具备持续提价能力。2017年11月、12月我国城镇基本医疗保险连续两月收支赤字,近几年来首次出现,未来医保控费压力将与日俱增。然而,OTC药品主要销售终端在零售药店,不同的销售渠道、价格形成机制、支付方式造成了OTC药品相对于处方药在量价方面受行业政策压制较小,在当前医药政策下OTC产品具有一定的避险属性,且具有品牌力的企业不但不受降价压力影响反而具备持续提价的能力。葵花药业作为国内儿童药龙头企业之一,具有品牌与渠道双重核心资源优势,对其产品具有较强的定价权,是OTC企业中的优质稀缺标的。

    新材料:氧化锆龙头优先受益景气回暖,新产品进展顺利:受环保限产影响,氧化锆价格上涨明显,中恒作为电熔氧化锆龙头,优先受益,量价齐升;同时公司也在积极进行产品升级,钛酸钡等电子级新产品进展顺利,钛酸钡项目8月已投产,随着客户认证完成,明后年有望开始贡献业绩。

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