联得装备:利润低于预期,需重视结构优化后利润弹

事件:公司发布2017年年度业绩预告,2017年全年实现归母净利5600-6100万元,同比增45.71%-58.72%。 点评:受订单确认及研发支出大幅提升影响,本次公告盈利水平略低于市场预期;但另一方面,公司在报告期内完成了客户及产品结构的优化,需重视现有布局下后期盈利弹性的显现。

事件:2017 上半年公司实现营业收入36.70 亿元,同比增长20.53%; 归母净利润5.49 亿元,同比增长27.34%;EPS1.09 元,加权平均净资产收益率为9.86%。

    全年盈利低于预期,判断主要受订单确认周期及研发费用大幅提升影响。整体来看,在GIS等客户订单推动下,公司年内销售收入大幅提升,本次公告盈利水平低于市场预期。我们判断主要受两方面因素影响:①公司2017年为丰富产品线、提升产品竞争力,研发力度持续加强,2017年上半年研发费用支出同比增长180%;预计全年研发费用将大幅提升,这正从侧面印证了公司的发展雄心。②判断贴合整线设备、偏光片贴合设备及COF等新研发设备在报告期末开始放量,在报告期末尚未完成收入确认,导致全年收入增长低于市场预期,但对应盈利效应有望在2018年上半年得到体现。

    产品结构优化,利润增长超预期:公司Q1/Q2 营收为21.73/14.97 亿元,同比增长17.88%/24.59%;Q1/Q2 归母净利润为4.08/1.41 亿元, 同比增长18.53%/62.12%,Q2 收入利润双双提速,1H 利润增长超预期。渠道调研显示,受益于省内白酒消费升级,今年上半年古井8 年增速达40%,更高端的古井16 年增速近30%,而核心单品古井献礼及古井5 年的增速也在20%以上;同时黄鹤楼酒通过前期产品梳理, 围绕“一楼三香”战略目前发展态势良好,全年较大概率实现8.05 亿元(含税)销售目标。通过古井和黄鹤楼产品结构的升级与优化,公司1H 毛利率达75.12%,较去年同期提高0.75pct。上半年公司处置可供出售金融资产,实现投资收益0.81 亿元,同比增加82.78%。

    客户与产品结构均已完成优化,已进入收获期,利润弹性将快速显现。在业内十多年客户积淀的基础上,公司在报告期内积极开展客户结构优化,先后在GIS 和京东方等全球顶级客户获取了优质订单,优势客户聚集效应显现。同时,在加大研发支出基础上,公司偏光片贴合设备、整线贴合设备、COF邦定设备等前沿风口产品将进入快速放量期,产品结构明显优化,盈利水平有望显著提升,后期利润弹性值得期待。

    继续加大销售费用投入抢占市场份额:1H 消费税率为13.27%,与全年同期值13.01%基本一致,继续增加的空间有限。公司继续加大销售费用投入抢占市场份额,1H 销售费用率为34.05%,同比增加0.75pct, 销售费用结构有较为明显的变化,其中促销费用同比增加45.81%,占到本期销售费用44.56%;而广告费则同比减少19.83%,占比下降至14.88%。管理费用率同比下降1.26pcts 至7.18%,创下近十年内的新低,公司运营效率继续提升。

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