三一重工:中报纸出版业绩略超预期,工程机械龙头

营收高速增长。2017年公司营收增速为54.5%,分季度看,Q1至Q4的营收增速分别为5l.9%、58.7%、51.2%、55.8%。2015-2017年公司营收增速持续改善:一方面受益于前期房地产销售火爆带动厨电需求增加,另一方面也受益于集成灶逐步被消费者认可,集成灶市场持续快速增长。后续考虑到2017年三四线房地产销售火爆的带动效应以及公司一二线及电商渠道的逐步优化,公司未来营收增长依然值得期待。

事件:三一重工于2018年8月26日披露中报,报告期内公司实现营收281.24亿元(+46.42%),归母净利润33.89亿元(+192.09%),基本每股收益0.441元(+192.05%),加权平均净资产收益率12.43%(+7.49pct)。

    盈利环比继续改善,业绩增长略超预期。在原材料成本价格整体处于高位的背景下,2017年公司盈利能力有所压制,但得益于公司产品结构优化升级及提价等措施,2017年公司净利润率为29.64%,微微下降0.8pct。分季度看,Q1至Q4的净利润率分别为28.69%、25.27%、28.90%、33.16%,盈利环比持续改善。后续考虑到公司自身研发实力较强带动产品结构持续优化升级以及规模效应逐步显现,以及电商等高利润率渠道占比有望提升,公司整体盈利能力仍有提升空间。

    点评:中报业绩表现亮眼,利润超额释放逻辑不断验证。1)分产品营收均出现增长,挖机和起重机增幅最大:2018H,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械实现营收85.49/111.60/41.02/21.65/8.69亿元,同比+29.36%/61.62%/78.47%/45.05%/24.30%,在有协会统计的产品中,三一挖机销量(+63.97%)较收入(+61.62%)增速更快,我们认为产品销售结构是影响收入增速的重要因素;我们判断在混凝土设备中存在2桥短臂架泵车产品、2桥搅拌车及小方量搅拌站占比提升带来收入增速不及销量增速的情况,同时海外的大象收入负增长拖累混凝土板块整体增长。2)毛利率提升期间费用率下降,净利率重回较高水平:2018H,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械毛利率分别为23.79%/40.76%/24.56%/36.83%/32.39%,较去年同期分别+1.19/+3.76/-8.54/+7.43/+3.79pct,规模效应摊薄固定成本,大部分产品营业成本低于营收增速增长,分产品毛利率提升带动公司整体毛利率提升至31.64%(+1.78pct);公司期间费用有效控制,2018H 公司期间费用率为14.43%(-5.36pct),其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期分别-0.69/-1.51/-3.15pct,利息支出同比-25.4%,利息收入同比+1.12亿元;

    费用投放放眼未来,扩产项目稳步推进。2017年前三个季度公司销售费用同比+102.3%,并且公司计划未来几年会持续加大品牌宣传力度。

    在毛利率提升与期间费用率下降共同作用下,报告期内公司实现归母净利润33.89亿元(+192.09%),净利率为12.50%(+5.89pct),ROA(年化)为13.94%(+7.56pct),ROE(年化)为25.35%(+13.46pct),盈利能力进一步改善。3)资产负债表进一步修复,历史包袱与潜在风险充分出清:2018H 公司应收账款/应付账款同比+7.37%/28.73%,应收账款/应付账款/存货账款周转天数较去年同期分别-49/6/4天,货币资金余额高达105.24亿元(+164.92%)、有息负债同比-0.55%,资产负债率较去年同期-0.94pct,经营质量控制加强,资产负债表进一步修复;各项减值准备变动、预付款项变动和折旧摊销均在合理范围内,利润质量佳。

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